博财经港股追踪
文│格格
港股今年可谓“举步维艰”，由年初至4月尾累跌约10%，回首3月15日，恒生指数曾低见18235点，其后几星期收复跌势，从低位反弹超过4000点，可惜未能企稳。4月港股随A股及外围走弱，反复偏软向下，恒指重磅股腾讯(00700.HK)一度创一个月新低，其他重磅科技股也明显走弱。首家以双重主要上市方式回港的互联网公司知乎- W (02390.HK)，上市当日便被列入美国预定除牌名单。4月下旬一度失守二万点，但4月港股最后一个交易日，中央政治局表示促进平台经济健康发展，以及有外媒报导，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜，进行积极沟通，以避免在美国被摘牌，消息提振了港股气氛。
然而，所谓“五穷六絶”，5月、6月港股会否再度下试3月低位18235点呢？亦或4月最后一个交易日的大阳烛，成为5月不穷的信号？
恒生指数成份股内包含腾讯(00700.HK)、小米-W(01810.HK)、美团-W(03690.HK)、京东-SW(09618.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、网易-S(09999.HK)等科技股。4月，摩根士丹利发表报告指，腾讯、阿里、美团、京东是最不受「长仓」（Long-only）基金欢迎的首4只股份。
德国中央合作银行（DZ Bank）分析师Manuel Muehl认为，随着中国经济增长放缓，加上不确定的监管环境将吓跑全球投资者，料中资科技股或进一步下探。
4月腾讯曾低见325.2元，阿里亦一度低见81.2元，逼近80元水平。
科技股巨头走势如何影响恒指后市表现呢？建银国际研究部董事总经理兼首席策略师赵文利分析，截至2022年4月20日过去一个月，恒指整体下跌465点。阿里巴巴是拖累恒指点数变动最大的成份股，带动指数变动-120点，此外以下五只股票亦在拖累指数的前十五大成份股之列，包括腾讯带动指数变动-80点，美团-W-65点，小米-47点，舜宇光学-42点，京东-37点。
赵文利续表示，阿里巴巴、腾讯、美团、小米、舜宇和京东这六只科技股过去一个月就拖累指数下跌391点，而且在过去数月中，阿里曾数次位列拖累指数点数变动最大的成份股。可见，科技股是近期拖累大市的主力之一，不过，科技股当中亦有分化，像网易就带动指数正向变动。
若债息回落或利好科技股表现
赵文利同时提醒，在美国大幅加息预期升温之下，近期美股科技股也整体受压。4月下旬开始美股四大科技股公布业绩，若有超预期的业绩表现或指引，可能会提振美股科技股的整体市场气氛。5月议息会后若债息有所回落，亦利好科技股表现。
“但对于在港上市科技股的而言，在政治局会议要求出台支持平台经济规范健康发展的具体措施后，估值仍有修复空间，而业绩拐点可能要等到下半年。其中苹果等美股巨头所涉及的产业链股份，较会受到相关公司业绩影响。即亮丽业绩表现或积极指引，可能提振股价表现。”赵文利续道。
重磅科技股低位横行拖累恒指表现
实得金融策略研究部首席分析师郭启伦表示，尽管市场有利好消息出台，当中以中美两国的审计准则，积极沟通，最难在短时间实行，对新经济股的动力或许只是昙花一现。至于，中央有关平台经济发展健康，不排除日后也会附带一些监管政策在内，暂时看不到新经济股已经见底，利好消息或许只是缩短了见底部的时间而己。
他又称，腾讯属恒指重磅股，虽然腾讯股价现水平，难再急速下跌，但同时缺乏上升动力，他预计市况波动，料5、6月腾讯会在312元至380元区间横行，难重返400元水平。在港美两地上市的阿里，受中美监管趋严影响，短期走势也难有起色。科网巨头腾讯及阿里这两只恒指成分股走势疲弱，确会拖累恒指表现。
赵文利也认为，5月和6月，重磅科技股对于大市走势举足轻重。阿里和腾讯等科网巨头与宏观和市场环境息息相关，例如在国内整体社会零售疲弱及在线实物零售增速续放缓，阿里国内业务增速亦放缓。这意味着尽管利好政策已经出现，但阿里和腾讯的业绩可能短期难有较大起色，仅靠估值修复难以带动指数明显向上。
科技股难以带动指数明显向上，未来5月、6月，港股会否延续弱势再次下试18235呢？抑或上周无北水前题下形成的大阳烛，又会否成为反转行情信号？
郭启伦表示，5月留意美国联储局加息步伐，将对息口敏感投资者带来压力，市场预计加息起码半厘，倘若加息幅度逊预期只有四分一厘，反令市场怀疑美国经济前景，未能承受加息半厘。如大幅加息四分三厘，意味缩表「收水」步伐加快。郭氏预计美国全年加息3厘，美国提速加息阴霾下，港股5月仍会反复下试低位。
郭启伦又称，未来内地上海、北京疫情受控好转，及国策推动大型基建项目及内需，虽有助A股喘稳反弹，但力度仍不足，倘若配合内房放松调控，相信会双得益彰，有助提振经济增长，但料A股要大幅上扬15%，才能刺激5月港股表现。
次季先跌后反弹
郭启伦预期，美国加息阴霾及香港仍未有与内地通关时间表，料香港经济上升动力不足，看淡港股5月恒指有机会跌穿18000点，并下挫至17700点，在17700点水平有支持，6月跌势不会加剧，料可重返二万点关口，预计高升至21900点便会有阻力，难以上破22000点。
港股风险前置 5月或成分水岭
赵文利则表示，3月中下旬业绩期迄今，恒指、国指和科指均经历了盈利预测持续下调，其中科指盈利预测下调幅度明显大于恒指和科指。由于恒指和国指中不乏价值股和受惠稳增长的优质龙头股份，其表现可能在未来两个月还会继续跑赢科指。相信恒指在未来两个月或维持底部震荡格局，次季度整体可能先跌后反弹，4月底至5月中上旬或成为重要的分水岭和反弹窗口。
他再分析表示，今年港股风险前置，年初至今调整也比往年更深，因此未必会出现「五穷六绝七翻身」的情况，在未来两个月伴随联储议息落地、内地疫情改善、地缘政治风险收敛及稳增长稳预期政策发力，继政策底和估值底后，经济和盈利底也有望陆续确认，市场可能迎来转机。
赵文利亦看好6月底市场气氛会进一步好转，他表示，6月底7月初是香港回归25周年庆祝的重要时点，中央或可送出惠港政策大礼包，或涉及香港多个中心地位的巩固与发展、融入粤港澳大湾区等利好政策。届时疫情进一步收敛，新任行政长官上任，有望带来新气象并有望推动尽快实现通关。从历史表现来看，香港回归逢五逢十周年通常有领导人访港安排，港股表现在这期间亦不俗。今次回归25周年是一国两制下半页开启，随着第五波疫情逐步退潮，相信亦会有广泛的庆祝活动、惠港政策利好等，有助提振港股气氛。
流动性及监管风险仍是科技股估值面临的主要压力
至于积弱的科技股板块走势会否有转机呢？赵文利称，短债息升至三年高，大幅加息预期升温，这些因素一方面或加剧新兴市场短期资金外流，令港股市场流动性趋紧，另一方面可能令科技股的估值受压。现阶而言，对科技股表现不利。
“不过，对于香港上市的科技股来说，上述外围因素可能不是主要影响因素，其盈利预测和估值下调主要还是在于国内监管政策、宏观经济形势和市场情况。从估值角度来说，短债息上扬短期未必会立刻构成估值下调的主要因素，加上A股和H股的一些科技公司并不常用贴现现金流量法(DCF，Discounted Cash Flow)，债息的影响对科技股并不明显。”
4月份中概股知乎来港双重主要上市(dual-primary listing)，但首挂日即被美国证券交易委员会(SEC)列入预定除牌名单，知乎首挂日挫近24%，每手账面蚀756元。
郭启伦认为，中概股自美退市阴霾确令市场担忧，相关处于成长期的公司可能会失去美股这一重要融资管道，影响企业成长和估值。
赵文利表示，在港二次上市的中概股，通常和其美股股价走势贴近，双重上市很多时候也不例外。在被列入预摘牌名单后，其美股股价会明显受压，港股股价短期表现亦因此受到拖累。
但他认为也不宜过份悲观，他表示，尽管退市可能带来较大负面冲击，但实际操作上未必如此悲观。这些预摘牌的公司可能会积极寻求达成合规要求，所以并不一定会在近期被强制摘牌和退市，而且仍有2-3年的过渡期，早前金稳会、中证监和外管局等都表达了对企业境外上市的支持态度，并表明会推进中美审计监管合作，所以被列入名单的公司可能相当一部分最后会解困。此外，中概股亦可选择回港二次上市或双重上市等方式，保留境外的上市地位以吸引外资。
然而，中概股自美退市风险未退，另一只被列入预摘名单的再鼎医药-ＳＢ (09688.HK)正拟寻求在港交所主板从二次上市，转换为港美双重主要上市。
赵文利解释称，若公司失去主要上市地的上市地位，则第二上市的上市地位也会随之失去。若转换为双重主要上市，则消除或适度缓解了美股退市危机带来的影响。同时，转换为双重主要上市后，公司亦有望被纳入港股通，便于南下资金投资。此外，相比第二上市港股股价紧贴美股，双重上市后港股定价可能较之前存在更多出现独立走势的空间，亦缓解了预摘牌带来的影响。
他认为，面对预摘牌危机和跨境监管趋严，为维持境外上市地位，未来或有更多中概股选择回流港股，并采取双重主要上市。
成长价值切换需待下半年
但赵文利认为，未来两个月，科技股可能整体而言难有较大起色，市场预计最快要到第三季才会再从价值转回成长。随着近期一季报和年报的陆续出炉，考虑到与内地宏观经济形势和消费市场息息相关的大型科网巨头，及疫情封控下产业链和开工受到影响的电子科技公司等，不排除整体有进一步的盈利预测下调。加上美联储大幅加息预期升温，港股流动性仍趋于紧张，这可能令相关板块估值可能也难以显著反弹。
整体科技股的部署而言，赵文利建议自上而下精选个股。就第二季度而言，互联网方面，推荐网易和京东；科技方面，推荐舜宇光学(02382.HK)。他认为科网巨头阿里和腾讯，与宏观形势和市场情况息息相关，在整体市场风格尚未转换时未必能有较大起色。
敲京东网易前景可期
郭启伦建议，投资者暂不宜沾手知乎，因新股走势，仍欠历史数据参考，同时收入前景存在不确定性。
至于一众科技股巨头，他也建议留意网易及京东，憧憬两企业务相对腾讯及阿里仍有具大业务发展增长空间。他分析指京东已稳占电商龙头地位，底位200元平有支持，深圳市政府透过京东派发消费券，京东直接受惠，建议在220元吸纳，首阶段上望260元。同时他憧憬网易有机会上试2月高位170元，可在135元吸纳，并在上升至163元水平考虑先行获利止赚。
而德银下调京东目标价至354元，该行表示，受内地疫情防控措施影响，预料内地物流活动5月起逐步恢复，以至今年第三季全面恢复，次季或会成为京东今年最艰难的季度。
如果短线投资博反弹，郭启伦表示，美团今年已见底，预计6月有机会重返180元水平。腾讯325元水平可吸纳，短线上升15%至18%，可考虑止赚。
瑞银发表报告认为腾讯今年稍后时间重新加速增长，但近期投资者预期的上升空间有限，对腾讯2022和2023年收入预测较之前估计分别下降0.8%和1.9%，以反映宏观经济阻力。
至于阿里，郭启伦看淡阿里上季业绩，认为5月份阿里仍然走势疲软，有机会下试70元，在78元水平才可考虑入市，他预计6月逐步反弹至120元水平，届时获利回吐盘再现。
