博財經港股追蹤
文│腓力

经历了过去两个月监管风暴洗礼, 还有美联储的加息预期阴霾, 以及Delta变种病毒或爆发可能影响经济复苏等负面因素迭加, 港股下行压力沉重。恒生指数近期一度跌至24,581点的年内低位, 由2月份高位31,183点起计跌了20%, 技术上步入了熊市。自美联储去年3月开始无限量宽(QE)后, 是环球市场持续景气的重要拐点，此后市场资金泛滥，股市水涨船高，但一年半后面对收水阴霾及监管风暴，现时市场是否已再出现新转折点，受投资者密切注视。准确预测今年恒指将下试25,000点的专家相信，港股仍有进一步向下的空间，低位有可能在第四季出现。

港股估值离低位还有距离　技术反弹后或再下插

去年新冠疫情爆发后，当时在全球央行释放源源不绝资金下，逢低吸纳犹如必胜法则。在现时跌市格局中，投资者最关心也是何时可以“抄底”，但专家相信目前还不是时候。建银国际研究部董事总经理及首席策略师赵文利认为，鉴于市场对政策能见度的担忧需时消化，美联储收水临近及美股可能见顶的冲击尚未彻底反映，加上港股目前估值距历史绝对安全的低端（9-10倍预测市盈率）仍有一定空间，在短期缺乏重大利好催化剂的情况下，相信港股目前尚未见底，技术性反弹后会再下台阶，底部可能会在三季度末或四季度出现。

赵文利已调低对港股指数的波动区间下限预测，基准情形下，恒指波动区间下限为22,660点，对应10%盈利增长及11倍预测市盈率。事实上，他年初对大市的预测──恒指今年波动区下限至25,000点，时至今日已变成铁一般的事实，故其看法或可带来一定启示。

科技股监管阴霾或持续到明年上半年　利润空间势受压

中资科技股是今轮跌市的源头，其中阿里巴巴(09988.HK)更已跌穿了招股价及去年低位，创下历史新低，整个板块的重估期会持续多久，是很多人关心的问题。赵文利分析，行业的重估期持续多久更多受政策环境影响，可能维持到4季度或者2022年上半年。虽然短期内监管风险仍然偏高，但有机会在12月的中央经济工作会议，或者2022年3月的两会开始释放监管取得阶段性成果以及力度稍为缓和的信号。

他认为，新经济行业的重估将分为两个阶段，目前估值的调整已经大部分完成，而未来6至12个月更值得关注的是盈利的调整。今年对于互联网平台的反垄断力度持续加强，重要措施年初迄今持续出台。在共同富裕的发展方向之下，互联网巨头须承担更多的社会责任，例如其减税优惠可能被取消，需为外卖配送人员缴纳社保等，这可能会压缩其利润率和盈利增速。不过，参照美国的反垄断历史，科网巨头的股价会受到来自反垄断的短期冲击，但长期影响有限。平台经济的价值仍会受到肯定，监管加码有利于行业的长期健康有序发展。伴随监管政策影响的逐步明朗化，大型科网股可能会在三季度末或四季度见底，提供一个良好的买点。

科网股虽然终会见底，但不论营运模式，都已迎来变革，资本市场的解读亦会转变，估值也今非昔比。赵文利认为，在后疫情时期，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局之下，消费扩大与消费升级发挥着举足轻重的作用。而互联网平台对于推动消费升级具有重要意义，未来相信仍具备不错的成长性，但垄断利润将难以为继，利润空间可能会随监管强化而承压，估值溢价也会收敛。

吸纳科技股时机未到　选政策明确的高增长股

目前由于大市可能尚未见底，对于科网股监管措施的影响市场亦需时消化，股价对于政策风险的反映可能未必充分。赵文利为投资者在大市见底及监管政策影响明朗化时，再进行低吸较佳。而具有政策确定性的高成长性股票例如硬件科技、新能源汽车、新能源、生物医药、国潮消费品等，则仍然看好。

他认为，＂中共中央明确提出，我国将力争2030年前实现碳达峰及2060年前实现碳中和，并要求将其纳入生态文明建设整体布局。新能源备受政策支持，加上其近年技术不断进步，成本日益具有竞争优势，属具有高成长性的赛道。除此之外，硬科技创新、生物医药、生育养老服务及具有核心竞争力的中小市值成长股将受益于国家政策，未来成长空间值得期待。＂

在加息预期及通胀升温下，投资者也宜适当平衡配置成长及价值股。在大市调整阶段宜进行防守，可适当增加低估值高股息的中资金融、电讯、公用事业等配置。

高通胀风险或持续更长时间　监管风险下半年续发力

目前中港市场的两大片乌云，一是美联储对通胀的态度，引发会否提早加息的疑虑，二是监管风暴，都叫投资者进退失据。赵文利认为，高通胀风险可能比预期更为持久，从美联储7月会议纪要及刚刚结束的Jackson Hole峰会释放的讯号来看，缩减QE很可能会提前至今年年底前启动，但联储亦指出更早缩减QE并不意味加息提前。目前看来，美联储坚持通胀只是暂时的，因此期货市场仍然预测2022年12月首次加息。然而如果未来影响通胀的短期因素消化之后继续超预期，市场很可能调整加息预期。

监管风险这片乌云，近月更由互联网平台，一步步扩大到多个行业。自7月起监管政策密集出台，包括围绕互联网平台的监管行动、整顿教育培训行业、整治规范房地产市场等，至近期提倡的共同富裕；哪个行业会成为下一个，以及会持续多久，都是市场所担忧。赵文利也不排除，监管风险可能贯穿整个下半年，但相信更多已集中在3季度并逐步为市场所消化。他分析，在目前政策方向下，针对教育、互联网、房地产等凡涉及民生的领域，监管政策在下半年可预期会持续发力。