博财经港股追踪
文│菲臘

港股市場「五窮六絕七翻身」的説法, 由1980年代已經開始流傳, 只不過時移世易, 在現今瞬息萬變的市場還會適用嗎? 去年疫情爆發后多國經濟停擺, 全球各國瘋狂印鈔救經濟，股市由低位大反彈。去年雖有央行無限放水誘因，但港股5月仍偏軟乏力，6、7月隨即反攻反彈，「五窮六絕」不復見。回望今年港股高開低走，接下來「五窮六絕」會否重演？有專家認為，港股盤整及窄幅上落階段已近尾聲，未來會面臨新的方向選擇。而目前大市下行風險更大，全年高位很大機會已經出現。 

「五窮六絕七翻身」一説，源於過去5月和6月往往是港股調整或是成交萎縮月份，二來業績公佈期普遍到4月大致結束，由於業績具粉飾作用，市場走勢一般不會太過惡劣，但4月中后業績粉飾效果便會消退。到5月時，很多公司除息除權，股價自然下跌，直到暑假后企業公佈中期業績為止，美股也有類似理論「Sell in May and go away」。這個流傳多年的理論，由過去有分析員參考歷年股市升跌所得，但回看過往表現命中率實則不高。

恆指於2020年5至7月間走勢先低后高，期間高位也是於7月創下，似乎也印證七翻身之説。

若根據此理論，市場失去了業績助燃劑，后市是否必然向下？建銀國際早在去年底曾預測恆指今年下半年可低見23500點，到今年1月時，考慮到年初市場情緒亢奮、盈利預測上修及未來新經濟股加速納入恆指帶來的估值中樞提升，略為修正到全年波動區間介乎25000點至31500點，但仍然是市場上看法較為悲觀的一間。 

回望恆指今年表現，由2月近兩年半高位31183點拾級而下，曾失守28000點大關。實際上，港股市場由2008年及2015年大時代，都先后受制於31000點大關，難以突破，故此今次也有很多人猜測，全年的高位是否已經出現。對此，建銀國際研究部董事總經理及首席策略師趙文利估計，全年高位很大機會已見，相信1至2月時流動性過剩，及市場情緒亢奮的狀況於年內較難重現。 

港股於2月份衝高后，剛過去的3、4月份呈上落市走勢，不少巿場人士認為大巿不久后亦將迎來改變。趙文利預料窄幅上落格局已經接近尾聲，市場正面臨方向選擇，更警告目前下行風險高於上行風險，主要是考慮到估值因素，及外圍風險主要是美股的潛在波動。考慮到港股預測市盈率13.2倍，仍處於過去10年曆史波動區間的上限附近；基於估值和盈利的情景分析，恆指二季度低位仍有可能在27000點左右，年內低點或甚至在25000點附近。 

光大新鴻基財富管理策略師温傑認為，港股「五窮六絕七翻身」出現機會未必太大。他解釋，恆指由2月高位31183點高位起計，至今已經回調了近2000點，已經擠壓了泡沫和「殺估值」，港股調整過后的估值已不貴，再加上企業去年及今年首季業績不差，大幅下跌空間不多。不過，港股要大升同樣困難。不論債息抽升抑或是監管因素，都使新經濟股難再見熾熱炒作，但單靠傳統股也難帶動港股大幅向上。他料大市仍會以區間上落為主，短線介乎28400至29400點，第二季要突破3萬點大關機會仍較低，但全年是否見頂仍是言之尚早。

近期包括騰訊控股(00700)  $腾讯控股 hk00700$ 、美團-W(03690) $美团点评－Ｗ hk03690$ 及安踏體育(02020) $安踏体育 hk02020$ 等大價藍籌股配股集資潮成為市場一大憂慮因素，皆因以往重磅股配股集資潮大多都發生在股價相對高位，確實會對短期流動性和市場情緒產生負面影響。然而，趙文利認為，公司若把握時機融資，可獲得較多資金支持未來業務發展，近期以適當折讓價格配售對公司短期估值影響也會較小，利好中長期盈利增長及未來估值提升。他建議，后市投資者宜留意第一季績公佈，順周期、內需股等盈喜行業將會出現結構性機會。還可留意內地政策方面，包括4月底將召開的政治局會議，對未來政策的定調、兩會后反壟斷等政策落實、及40國領導人氣候問題峰會等。 

港股已步入調整下半場

港股3月份一度衝高后開倒車，主要由高估值科技股及抱團股「領軍」，受債息急升及反壟斷監管威脅所拖累，但如今美國10年期國債孳息，已顯著回落到 1.55釐水平，會否反映市場今年不至於「五窮六絕」？ 

趙文利未敢言樂觀，「債息略微回落，但趨勢性的拐點還沒確認，抱團新經濟股應該只是階段性反彈，后續估值和盈利仍有下調壓力」。 那是否代表仍只能觀望？他此時補充，相信港股成長股已經進入調整周期下半場，年內還是有機會再次出現風格切換。 

他解釋，第二季度中后期很可能是主要經濟體增速和通脹的年內高點，實際利率上行壓力往后將得到舒緩，再通脹交易將逐步退潮，從而利好成長股。另一方面，疫情二次抬頭也會給經濟復甦蒙上陰影，令市場重新評估傳統股的投資價值，從而開始切換回成長股。 

温傑則指出，傳統股波幅較低，加上如資源股等業績不錯，相信會繼續有支持。反觀新經濟股經歷近月殺估值，短線可輕易大跌2至4成后，市場有戒心不敢輕易放手一博，市場氣氛及情緒也不配合。即使日后新經濟股成功衝高，上方也有密集的套牢區域，反彈時也較波動，加上債息有可能再向上，不利股市氣氛，高估值增長股也會較波動。

五窮月，港股要如何開打？

趙文利估計，價值股仍然是第二季配置重點，其中估值吸引的中資金融、地產股以及順周期的中上游板塊（有色、建材、化工等）可以佈局，內需股仍將維持高景氣度（消費、汽車、醫藥等）。成長股已經進入調整后半段，可候低吸納優質龍頭公司，但估值偏高、政策敏感的新經濟平臺公司仍需暫時迴避。 

不過，參考現時港股估值仍處於過去十年曆史波動區間的上限附近，特別是高估值的成長股，暫時還不適合買入持有策略，更適合趁反彈減倉及波段操作，並注重結構性優化持倉，可增持一些政策風險低、估值有安全邊際及盈利能見度高的順周期和內需股。