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文│腓力

剛過去的第26屆聯合國氣候變化大會 (COP26) 閉幕, 各國初步就減排目標及措施等還具一定爭議, 但發展氫能算為近年各國較主要共識, 此清潔能源被許多經濟體視為實現碳中和過程的核心要素, 氫能更被歐盟譽為“是對抗氣候變化的真正機會”。近兩年來, 全球主要國家紛紛公佈綠氫發展戰略，COP26後或可望進一步促進彼此間的合作，為全球整個產業鏈帶出新機遇。目前，美、歐、中、日、韓等主要經濟體，以至全球最大能源及汽車等跨國集團，都在最近數年推出綠氫發展計劃。顧問公司麥肯錫估計，今年全球有超過30個國家公佈綠氫發展藍圖，公共投資金額突破700億美元。作為投資人明顯更感興趣的是，在這個全球都在説綠氫的風口下，到底何者更為受惠？

在談及綠氫前，先要了解全球發展氫氣歷程。美國早於1970年提出“氫經濟”概念後，2002年更發佈《國家氫能發展戰略》，成為最早將氫能源納入能源戰略的國家之一。在最近50年來，美國一直密集推動氫能技術研發及培育此產業。

直至近年來，全球暖化問題已迫在眉睫，為達到零排放的終極目標，傳統能源和重工業大國，都紛紛加大氫能方面投入，包括全球最大煤炭和第二大天然氣出口國的澳洲。煤炭及天然氣出口為澳洲經濟命脈，為了保住出口能源這道大命脈，澳洲於2019年公佈了“國家氫能戰略”，目標2030年從化石燃料出口大國，轉型為再生能源出口大國。另外，傳統產油大國沙地阿拉伯也急起直追，把投資1100億美元的賈法拉項目（Jafurah）所產生的天然氣，大部分用於製造藍色氫氣(藍氫)。

由灰氫走到藍氫，終點在綠氫？

氫目前早被廣泛運用在工業生產中，可透過化學作用發電，透過氫燃料電池（Fuel cell）當作燃料使用。然而，現行製氫過程中仍主要來自化石燃料，尤其是蒸汽甲烷重整（steam methane reforming，SMR）技術。雖然説這是成本最低的氫氣製作方法，但由於這些氫氣是來自天然氣，生產過程中也會排放大量二氧化碳，因此被稱為「灰氫」。另一種由煤氣化法製成的氫氣，也有「褐氫」之稱。

聯合國氣候變化大會COP26退煤協議，40箇中小國家承諾逐步淘汰燃煤，雖然部分產煤用煤大國目前並未加入，但如此趨勢下，「褐氫」似乎不是氫能發展中的好出路。

為達到零碳目標，目前全球正步向「藍氫」，雖然生產來源仍是天然氣，但藍氫為將天然氣通過蒸汽甲烷重整製成，配合碳捕集，起碼可以把二氧化碳封存，有助於減少溫室氣體排放。至於「綠氫」，生產過程中不會產生二氧化碳，透過大量綠色能源如太陽能及風電等製氫，以至電解水製氫，而使用綠氫的氫燃料電池發電，接近不排碳，副產品只有水。因此，綠氫亦被資本市場視為邁進碳中和的終極一步。

氫能產業鏈的細分機遇

不過，整體氫能產業發展仍處於起步階段，還面對基礎設施尚未全面落實、低碳氫成本高等挑戰，而且更重要一點是，目前氫能生產過程中尚未能完全擺脫化石燃料，離真正零排放還有距離。暫時全球氫能產業正朝藍氫方向發展，但要實現碳中和，綠氫才是發展的終極目標。企業間都搶先佈局，不論是上遊產氫、中遊儲能，亦或是下遊應用。

BlueStar Global Hydrogen & Next generation Fuel Cell指數近一個月一度升近38%。

10月中時，Plug Power公佈與空中巴士（Airbus）建立戰略合作夥伴關係，將為機場綠氫基礎設施的構建部署方案，而Airbus將提供氫燃料飛機的研發，並將選擇美國一個機場作北美首個“氫樞紐”試點機場，作為其他機場氫基礎設施規模化的案例研究。

與此同時，Plug Power亦宣佈與傳統能源公司菲利普66(Phillips 66)(PSX.US)合作，發展綠氫業務。菲利普早前表示，希望通過投資可再生燃料、鋰離子電池和氫能，到2030年減少營運上30%的碳排放。而菲利普66將幫助Plug Power實現日均生產1,000噸綠氫目標，同時在可再生燃料領域部署，具成本效益的解決方案。

種種利好消息，帶動Plug Power於10月份單月急漲近5成，成為氫產業鏈中的領軍股份，並獲得機構看好。摩根士丹利把Plug Power的評級，由「持有」上調至「增持」，目標價由5美元調升至40美元。該機構解釋，這是考慮到Plug Power的大型客戶合作協議，可能對營業收入指引產生的影響，更將2024年營業收入預期，調高3億美元至20億美元。

另一氫燃料電池公司FuelCell Energy(燃料電池能源公司)(FCEL.US)升幅同樣強勁，近一個月表現更漲逾8成。最主要是財報表現亮眼帶動，該公司三季度營收勝預期同比增加32%，服務和技術轉讓許可收入更同比暴增102%。雖然整體美國氫概念股有復甦態勢，但其實離年初最火的時刻還離一段很大距離，要知道在去年聯儲局啟動無限QE時，Plug Power一年內足足累升了超過11倍，而該股目前的確是較今年1月的高位而言，已腰斬了一半。

產業下遊多未具盈利　上中遊穩建兼具增長

最近美國氫能板塊的爆發，更大程度是反映在全球步向碳中和年代，除了國家之間，企業都需提速進行能源轉型，而在過程中極需要氫能相關技術。在未來需求有增無減下，氫能板塊自然可持續有炒作。不過，有一點值得留意的是，雖然以上火爆的美國下遊氫能股潛力無限，但很多還未具備盈利，有更多炒作成份在內。

反而較實業性的上遊產氫公司，除了業務較穩建，今年都有不錯股價表現。美股代表有全球最大的氫氣和氦氣供應商Air Products (APD.US)，剛公佈第四季報表，盈收同樣勝預期，近期走勢也同步回勇，今年亦升了近一成。還有日本最大工業氣體生產商大陽日酸(4091.JP)，生產的工業氣體正包括氫氣，年內股價漲近3成。內地主要產氫企業中石化(00386.HK)，首三季淨利潤按年增近1.5倍，今年也錄得約7%升幅。

港股市場中的氫能股，升幅比起美國同業更強勁，但卻是實務實幹，兼具備盈利。例如位於產業中遊的中集安瑞科(03899.HK)，年內股價已累計升逾一倍，對應市盈率24.3倍。對比港股(恆生指數)整體市盈率16.7倍而言，該股目前估值顯然 “優於大市”平均水平，主要與這類公司本身業務已早在盈利階段，不是單純的概念炒作，所以即使在恆指此前跌勢比較明顯的七八九月份，該股仍呈再向上一級形成平台式的走勢。而且近年在內地氫能加速發展，營收更在增速階段在望，稱得上是“穩中求勝”。在氫能產業發展下，加氫站作為連接上下遊的樞紐，有關設備、建設及運營商可望最先受惠。

作者：腓力